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银河证券：南方航空 财政注资和增发新股是长期利好 |
| 2008-11-28 15:01 |
1.事件
2008年11月27日南方航空进入该公告，中国南方航空股份有限公司(以下简称公司)于2008年11月26日收到控股股东中国南方航空集团公司(下称: 南航集团)的通知, 南航集团于近日收到财政部下发的有关通知,财政部下达给南航集团2008年中央国有资本经营预算30亿元, 此项拨款作为增加南航集团国家资本金处理.
经询问, 目前南航集团正在考虑将此笔资金注入公司,公司亦在筹划非公开发行股票事宜, 并将在本公告刊登后10个工作日内向相关部门进行政策咨询及方案论证,因此有关事项尚存在不确定性.
经公司申请, 公司股票自2008年11月27日起停牌. 公司承诺若未能在公司股票停牌之日起10个工作日内(含停牌当日)就有关重大事项与相关部门咨询论证, 或有关初步论证未获通过的,公司将公告并复牌.
2.我们的分析与判断
由于历史的原因，南方航空公司从上市开始就存在资本金严重不足的问题，截止2008年三季度，公司总资产已经达到人民币878亿元、总负债已经达到人民币731亿元，而资本金多年一直为43亿元，一直到2008年3季度才采用公积金10转5的方式将资本金增加到65亿元。就是按照最新增加的资本金比例，公司的资产负债比例仍然达到83%以上，在中国证券市场上名列前茅。
我们认为，这次如果集团公司股东决定对公司进行注资,并且能够采用非公开方式增发新股，主要影响有以下几个方面：
(1)如果30亿资金注入公司，公司资本金将增加到95亿元，总资产将增加到908亿元，公司资产负债率将从83.25%下降到80.5%水平，下降2.75个百分点，虽然改善了公司的资产负债比和短期流动性，但是总体分析注资的效果对于经营的支持还不是特别显著。
(2)如果能够增发新股票，对于公司经营的支持将进一步扩大。而增发的股票数量和价格就成为非常关键的因素。我们假设公司有三种增发数量和三种增发价格选择，就是增发分别为10亿股、15亿股和20亿股，增发的价格分别为2.5元、3.0元和3.5元，最少筹资为25亿元，最大筹资为70亿元，最少筹资水平接近财政部注资水平，最大筹资水平超过财政部150% 。
(3)新股增发加上财政部注资资金，公司将获得45亿—100亿的资金支持，按照目前国际融资租赁年6.5%的平均利率计算，公司每年将节约近3亿到6.5亿的利息支出。虽然这些节约因素对于公司经营的利润贡献比较小，但是在整个航空业需求下滑，经营不太景气的情况下，对于公司经营扭亏为盈关系重大。
(4)经营翻身三因素。 第一、航空需求恢复增长，国内外航空需求能否企稳并且恢复增长是基础;第二、公司优质服务和经营水平提高是关键，客座率水平和客票价格水平提升是内在保证;最好，国际燃油价格继续保持下降趋势和国内燃油尽快下降到国际水平经营成功关键因素。
3.投资建议
我们认为，2008年在航空行业整体需求大幅度下滑影响，公司客座率和价格水平都有一定下滑，上半年国际燃油价格出现先大涨后大跌的局面，但是国内燃油继续维持高位，下半年人民币升值速度明显减弱，对于航空业压力前所未有。在公司2008年即将面临经营亏损的考验的时候，国家给予公司财政支持和增发新股政策支持是非常必要的和及时的，有利于公司经营状态的改善，但是难以马上摆脱亏损状态。
面对2009-2010年，我们认为，随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2008年和2009年收入分别为560亿和588亿，净利润分别为-4.83亿和11.28亿，2008年每股收益为-0.07元和0.17元，我们认为公司合理估值应该是4.03元，目前股票价格长期看是有一定低估的。我们将公司评级从“中性”上调为“谨慎推荐”。
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| (来源：毛昂 银河证券) |
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