正当投资者为A股开始独立走强而欢欣鼓舞之际，大盘近期再次变脸，显示“熊性”特征。笔者认为，股市刚刚经历了整整一年的深幅下跌，市场信心缺失，很多投资者深度套牢。近期出台系列刺激经济政策仍被投资者理解为“远水”，难解业绩下滑“近渴”。股市虽有晴雨表功能，可以先于宏观经济见底回升，但是投资者在没有见到明显经济复苏迹象之前，仍然只能选择观望。

经济下行态势明显

从宏观经济运行分析，短期下行趋势仍然明显，4万亿刺激经济方案尚需时间才能显现效果。目前围绕4万亿投资的板块热点仍处于预期炒作阶段。从最新的宏观经济运行状况分析，继续呈现偏冷特征，尤其是一致先行指数继续回落，经济景气保持下行态势。

2008年10月，经济景气继续下行，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已连续12个月回落。10月份，一致合成指数继续出现回落走势，主要原因在于经过季节调整后的工业增加值、发电量和财政收入增速呈下降走势。

宏观经济仍然偏冷已经是不争的事实。4万亿投资到底能否有效拉动经济仍然存在较大变数，所以投资者在确定与不确定之间首选确定。正因如此，所有参与水泥建材等基础设施股票行情的投资者仍然采用短线投机策略，甚至有基金经理已经认为近期的水泥基建股大幅反弹，已经透支了未来。

从市场热点表现看，目前的热点仍属于政策刺激反应特性，股指自主上涨动力不足。近期围绕各行业扶持政策，板块热点此起彼伏，从水泥、建筑到纺织、医药，再到航天军工新能源，各领风骚三两天。而热点始终缺乏足够的持续性。地产板块在连续四次降息的利好刺激下走势明显强于大盘，但是从历史经验看，只有金融、地产双轮驱动，大盘才能上演大级别上涨行情。而今地产股形单影只，市场权重相对有限，所以没有能够有效撬动大盘反弹。

在1700－2000点震荡

展望影响12月份股指运行的主要因素，负面因素仍然偏多。首先，大小非又将迎来一个解禁高潮，12月份A股市场将承受233.1亿股限售股解禁带来的压力。其次，年报业绩预告即将开始，业绩整体继续下滑将再次对A股形成重大考验。第三，12月份是传统的资金回笼高峰期，从历史经验看，受资金撤离影响，股指多数表现低迷。所以，虽然政策屡屡重拳出击救市，然而短期效果可能没有预期的强烈。当然，积极政策已经开弓没有回头箭，我们对后续的利好政策仍然可以期待，股指短期下行空间也将因此比较有限，预计在1700－2000点区间内震荡将是年底行情的主要特征。

在投资策略上，整体防御思路仍然需要进一步坚持。虽然近阶段市场热点层出不穷，但是持续性不强，缺乏可操作性。在投资品种上，仍然需要关注的是政策受益行业的短线机会，基础设施建设板块仍然是首选。在操作上，还是建议维持低仓位、低吸手法，坚决不可追高，防止追高套牢。

冬天已经来了，也许春天为时不远，但是仍需耐心等待市场的真正转暖。(长城证券 张勇)