两大集团业绩与油价敏感性分析

　　(一)2009年是推进油改之年，炼油毛利将迅速提升

　　1.国际油价回落给2009 年成品油价格体制改革带来契机

　　目前全球主要国家成品油价格相应比2008 年7 月高点回落了50%左右，我国只要不大幅下调国内成品油价格就自然达到与其他主要大国成品油价格除燃油税后相当的水平，因此，国际油价的回落给09 年成品油价格改革带来契机，也促使国内炼油毛利由大幅亏损转为大幅盈利。

　　2.2009年国内炼油毛利由-752元/吨上升至68.7元/吨

　　2009 年我国推进成品油价格体制改革会明显提升炼油毛利，因为我国以前成品油价格明显低于国际水平，而原油价格与国际水平相当，目前国际原油、成品油价格同时回落后，我国成品油价格基本不变就可完成油改，而原油价格的回落已经明显提升了炼油毛利。今年一季度时国内炼油毛利因国际油价高涨迅速由2007年的107元/吨下滑到-454元/吨，二季度下滑至-752元/吨，6月底上次成品油调价使三季度炼油毛利上升至-150元/吨，目前国际油价回落促使四季度炼油毛利上升至0元/吨附近，预计2008年11 月国内炼油业整体扭亏为盈。2009年国内炼油毛利由-752 元/吨将上升至68.7元/吨。

　　3. 明年中国政府会积极推进油改

　　近年来，过高的国际油价和国内过高的CPI阻碍了国内成品油价格体制改革，因为在高油价情况下提高成品油价格不仅会过高地增加消费者负担，还会引发CPI更快上涨从而推动通胀进一步加剧。由于石油不仅仅被当作燃料动力直接消费，更多的石油会最终被转化成各种塑料制品、医药制品等成千上万种产品，过高的价格差相当于我国在向全世界进行资源补贴，连续几年的被动推后成品油价格体制改革使我国政府深刻地感到了国内外过高的石油价格差不利于我国经济发展。因此，只要有机会我国政府会积极推进成品油价格体制改革，由于我们前述判断2009年国际油价会震荡回落以及2009年CPI会从2008年的6.3%下降至2.8%，国际油价和CPI均给成品油价格体制改革提供了绝佳的时机，因此我们认为2009年我国政府会积极推进成品油定价体制改革。目前，成品油价改的初步方案正在研究，可能会与美国、加拿大、澳大利亚等大国成品油价格接轨，主要原因是新加坡、英国等小国受交通政策影响油价偏高(很多经济发达的小国通过提高油价减少车辆出行)。成品油价格体制改革后，我国政府会每天计算一次美国、加拿大、澳大利亚三国成品油除税后均价，并及时调整我国成品油价格。

　　由于市场一直因价格管制给中国石油、中国石化两大集团股价打了一个折扣，再加上油改本身就会带来前述炼油和部分化工毛利提高。因此，成品油价格体制改革必将促使中国石油、中国石化两大集团体现出应有的价值。

　　(二)勘探技术进步促使中国油气田进入发展高峰期，两大集团储量接替率快速增长。

　　2007年中国石油宣布发现储量达10亿吨的南堡油田和目前还未公布储量而有可能成为国内最大气田的龙岗气以及新疆、哈萨克斯坦、土库曼斯坦等一系列油气田的发现，对于评估中国石油油气储量增长的潜力具有重大的意义。我们基于下述几点理由认为中国石油未来油气储量仍将高速增长。

　　1.技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔。

　　2.中国石油和天然气的勘探潜力还很大。

　　3.两大集团储量接替率快速增长。

　　(三)西部优质油田进入上市公司的时间越来越近

　　(四)贷款利率下调促使财务成本下降

　　贷款利息连续下降有利于降低中国石化、中国石油两大集团财务成本，从而提升其业绩。

　　2007年中国石油流动负债2016.54亿元，预计2008年为2148.32亿元，2007年财务费用28.69亿元，每降息0.27%可使公司直接减少财务费用1.56亿元，虽然不多，但由于公司西气东输二线等新项目建设所需新增代款至少在1000亿元以上，降息在未来还将迅速减少公司财务成本。

　　中国石化2007 年流动负债2617 亿元，预计2008年为2707亿元，2007年财务费用48.9亿元，每降息0.27%可使公司直接减少财务费用2.65 亿元。

　　(五)2009年油价进入中石油、中石化两大集团最佳盈利区

　　由于中国石油的最佳盈利区间为75-85美元。中国石化的最佳盈利区间在60-70美元，09年油价波动区间40-80美元已经进入两大集团最佳盈利区。